上周四，标准普尔500指数收于4292点上方，扫清了一个重大障碍。这可能看起来像是一个任意设定的数字，但它标志着这一美国基准指数有理由宣称已摆脱去年股市暴跌的影响。

此时，美国蓝筹股指数从去年10月的3577点低点上涨了20%，达到了牛市的传统定义。

衡量牛市与其说是科学，不如说是艺术。在很多情况下，市场在回到之前的下跌路径之前，已经享受了20%或更多的反弹。

股市空头是一只狡猾的野兽，喜欢用这种愚蠢的反弹把一厢情愿的思想家拉进自己的怀抱。这一次，人们比以往任何时候都有更多的理由质疑，这是一个可持续牛市的开始，还是另一个虚假的曙光。

其中最重要的是，过去6个月的复苏缺乏广度。标准普尔500指数自今年年初以来可能上涨了13%，但几乎所有的涨幅都可以归因于该指数中少数几家最大公司的表现，几乎都是科技股，这些股票在投资者对所有人工智能的新热情的支持下飙升。

标准普尔500指数是市值加权指数，这意味着公司规模越大，对该指数整体水平的影响力就越大。

这是一种观察市场的合理方式，但在这样的时候，当大公司和小公司的表现存在巨大差异，而领导层的关注点如此狭隘时，它也可能会产生误导。

另一种看待该指数的方法是给每个公司同等的权重。如果你这样做，指数中最大的五家公司(苹果、微软、亚马逊、英伟达和Alphabet)的表现并不比最小的成分股(Advance Auto Parts、Lincoln National、Newell Brands、新闻集团和Dish Network)更有影响力。

从同等权重的角度来看美国市场，今年迄今为止的表现不是13%，而是3%。自2022年10月12日的低点以来，该指数的涨幅不是21%，而是14%。

令人印象深刻，但距离传统的牛市定义还有一段距离。

因此，随着整体指数(而非大盘)进入牛市，投资者面临两个关键问题。首先，自去年10月以来的复苏是真正的复苏，还是又一次熊市反弹?第二，如果我们正处于一个可持续牛市的开端，那么最好的做法是什么?>要回答第一个问题，你需要解决三个附属问题:公司盈利情况如何;利率的下一步是什么?这波涨势是否从那些以人工智能为重点的科技股中扩大了? "true" data-test="article-body-image" itemtype="https://schema.org/ImageObject" data-js="article-body-image" itemprop="image" >

盈利状况正在慢慢好转。就在不久前，人们还认为经济正走向衰退。从历史上看，这导致了两位数的收益下降。

今天，人们普遍认为利润的下降幅度要小得多，到2023年可能只有4%。更好的是，预计明年的收益将反弹10%。

今年年初，只有大约四分之一的公司的盈利预期有所改善。今天，有一半是这样。

不那么糟糕是通往美好之旅的第一站，而所谓的二阶导数显然正朝着正确的方向前进。

利率问题似乎也有一个大致积极的答案。本周美国通胀形势的改善为美联储暂停货币紧缩计划提供了借口。

虽然下个月可能还会有一次加息，但这很可能是本轮周期的结束。

由于利率可能在7月份达到5.5%的峰值，通胀预期和借贷成本之间的差距是历史上最大的。当央行达到当前经通胀调整后的正实际利率水平时，它们往往会停止加息。

第三个问题，关于复苏的广度，是如何最好地度过下一阶段周期的线索。

要想让牛市真正持续下去，就需要从过去6个月的决定性特征——科技股的领导地位扩大到其他领域。

有早期迹象表明这种情况正在发生。

由高盛(Goldman Sachs)监测的一个受散户投资者青睐的股票指数，正从最近的横盘交易通道中挣脱出来。

与此同时，在接受美国个人投资者协会(American Association of Individual investors)调查的投资者中，对市场前景持乐观态度的投资者多于持悲观态度的投资者，这与最近的趋势正好相反。

最后一个障碍依然存在。通常情况下，熊市反弹会在最近下跌50%的回撤点或以下失去动力。

突破这一障碍的反弹通常会继续成为一个可持续的牛市。

这方面的证据好坏参半。标准普尔500指数已经收复了其在2022年损失的63%。但是同等加权指数只达到了39%。

这说明了两件事中的一件。要么这是熊市反弹，受欢迎程度过了头，科技股将在回调中受到最沉重的打击。

或者这头牛真的有腿了，而市场的其他部分要迎头赶上了。

不管怎样，一个基础广泛的投资方式——一只积极管理的基金，青睐较小的价值型股票，或者一只追踪等加权指数的ETF——似乎是最安全的选择。

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汤姆·史蒂文森是富达国际的投资总监。这些观点是他自己的。

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